原标题：中信证券：资本新规对机构行为的影响正在显现

文 丨明明FICC研究团队

核心观点

根据中债登和上清所披露的数据，2023年11月银行间市场债券托管总规模为135.00万亿元，环比上涨1.03%。结构上利率债、金融债继续放量，信用债发行持续低迷。机构行为方面，商业银行除继续大量承接利率债外，对金融债和同业存单的配置意愿明显回落，或受到资本新规的客观影响；广义基金10月债券持仓出现收缩，11月重新恢复温和修复，但品种上增持利率而减持存单；而11月债市利率的阶段性下行为证券公司提供了波段做多的窗口，但保险机构临近年末受制于资金不足，整体配债情绪则出现收敛。

市场总览：利率金融继续放量，信用发行持续低迷。根据中债登和上清所数据（下同），2023年11月，银行间市场债券托管总规模135.00万亿元，环比上涨1.03%；利率债维持高速供给，金融类信用债发行规模继续扩大，企业类信用债延续流出但跌幅收窄，同业存单净融由负转正；资本新规正式稿落地对商业银行和广义基金的行为产生较大影响，证券公司抓住11月债市的波段机会有所增持，保险机构进入年末配置力量明显减弱；利率债中细分券种均实现规模上涨，地方政府债伴随特殊再融资债发行节奏趋缓，净融增幅有所回落，而国债和政金债环比增幅均有扩张；信用债中，金融类信用债净融增量继续扩大，企业债和公司类信用债一级市场发行延续低迷，ABS延续大幅净流出。

商业银行：对金融债和存单配置意愿有所回落。11月商业银行银行间市场债券托管规模为78.04万亿元，占全市场比重57.81%，规模环比上涨0.81%；商业银行继续大幅增持利率债，但对金融类信用债和存单的配置意愿明显回落；利率债中，11月商业银行对三类债券均有增持；信用债中，商业银行小幅增配金融债，大幅减持ABS。

广义基金：增配利率金融、减持同业存单。11月广义基金银行间市场债券托管规模为34.63万亿元，占全市场比重25.65%，环比上涨0.64%；增量结构上，广义基金对利率债和金融类信用债的配置意愿明显回升，对企业类信用债持仓变化不大，对同业存单则延续减持；利率债中，广义基金主要增持国债和地方政府债；信用债中，广义基金大量增持普通金融债，对企业债、公司信用债和ABS则延续减持。

证券公司：债市波段交易机会中再度增持。11月证券公司银行间市场债券托管规模为3.13万亿元，占全市场比重2.32%，规模环比上涨3.09%；增量结构上，证券公司作为交易盘主要买入利率债，对信用债和同业存单的持仓基本持平；利率债中，证券公司主要增持国债和地方政府债；信用债中，证券公司对各券种持仓变化不大。

保险机构：年末配债情绪暂时歇止。11月保险机构银行间市场债券托管规模为4.13万亿元，占全市场比重3.06%，规模环比上涨0.50%；增量结构上，保险对利率债和金融二永的增配幅度明显收缩，对企业类信用债